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固收|债市的拐点是否已经来临?

2022-02-22 08:59:08来源:金融界  

近期多城发布楼市利好政策,支持“稳增长”的态度坚定鲜明,而央行保持每日100亿逆回购投放,操作恢复常态化——我们认为目前稳增长的进程已经从“宽货币+宽信用”转向“稳货币+宽信用”,利率依然面临较大的上行压力,3.0%将成为本轮10年期国债到期收益率的顶部约束。目前仍是调整期,但并不是趋势性的大拐点,调整之后债市的机会反而会逐步显现。

▍信用:政策层层加码支持稳增长。

此前房地产销售持续下行,民营房企接连出现债券违约,土地市场交易冷清,在房地产掣肘的情况下,投资者对于“宽信用”的效果存疑。然而随着房地产需求端放松的信号持续增加,此前对于“宽信用”制约的因素也逐步被弱化,债券市场也越来越接近临界点。目前来看,地产需求端政策开始放松,商品房销售向上的信号最快可能出现在今年3月份。随后,土地市场、房地产开发环节料将依次改善。虽然2022年全年土地投资可能会有一定的收缩,但建安投资仍能保持5%以上的增速,地产投资有望保持2%-3%的正增长。

▍货币:货币政策进入观察期。

上周一(2月14日)开始,质押式回购利率震荡上行,其中隔夜利率波动加大,甚至与7天回购利率倒挂,市场短期流动性较为紧张。这一现象的主要原因在于央行维持每日100亿元逆回购投放,导致资金大幅回笼,虽然最近一周净回笼幅度收窄,但面对政府债缴款压力,央行依然保持定力。央行的操作表明货币政策进入间歇期,一方面是为了观察前期降准、降息的效果,从而灵活调控,另一方面也是引导资金“脱虚向实”,纠正市场过度宽松的政策预期。

▍市场走向“稳货币+宽信用”,债市收益率面临较大的上行压力。

1月信贷总量高增但结构不佳,当前支持政策出台有望提高个人中长期贷款占比,带动信贷结构进一步优化。随着“宽信用”政策效果持续显现,货币政策进一步宽松的力度受限,总体来看,政策组合已经从此前的“宽货币+宽信用”转向“稳货币+宽信用”,随着交易重心逐步切换,宽信用与稳增长的预期和落地效果将持续冲击债市,债市收益率也面临较大的调整压力。但稳增长不等于强刺激,虽然本轮针对房地产的相关政策边际宽松,但与2014-2016年仍有较大差别,在“房住不炒”的背景下,政策力度依然谨慎,预计因此利率上行幅度有限。

▍后市策略:

随着当前房地产市场氛围及信贷环境边际回暖,多城发布楼市利好政策,政策层层加码,支持“稳增长”的态度坚定鲜明。与此同时,面对回购隔夜利率快速上升,央行保持每日100亿逆回购投放,操作恢复常态化。我们认为目前稳增长的进程已经从“宽货币+宽信用”转向“稳货币+宽信用”,利率面临较大的上行压力。不过对房地产行业的支持力度也不可能重回2014-2016年的状态,因此预计后续利率上行空间有限,我们认为3.0%将成为本轮10年期国债到期收益率的顶部约束。目前仍是债市调整期,但是并不是趋势大拐点,调整之后债市的机会反而会逐步显现。

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责任编辑:hnmd003

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